El costo de la deuda corporativa en Brasil sigue, en la mayoría de los casos, las variaciones de la tasa Selic y del CDI. Esto significa que cualquier decisión relacionada con el capital de trabajo implica una exposición directa a la política monetaria, incluso cuando la empresa nunca haya calculado ese riesgo de forma explícita.
Para Pedro Daniel Magalhães, ejecutivo con experiencia en el mercado financiero, crédito estructurado y gestión corporativa, el error más común no es ignorar la Selic, sino dejar de prestarle atención en cuanto la tasa se estabiliza. Lo que realmente modifica la capacidad financiera es la composición de la deuda, no solamente el nivel de la tasa básica. Dos empresas con el mismo volumen de pasivos pueden experimentar el ciclo de tasas de interés de formas completamente diferentes, dependiendo de cómo se haya estructurado esa deuda.
¿Qué deterioran realmente las tasas de interés altas en el flujo de caja de una empresa?
Una parte importante del endeudamiento de las empresas brasileñas está vinculada al CDI, lo que implica un ajuste automático con cada movimiento del Banco Central. Cuando sube la tasa básica, la cuota de un préstamo a tasa variable aumenta al mes siguiente, sin que la empresa tenga que renegociar nada.
El problema surge cuando los ingresos no acompañan este ajuste al mismo ritmo. Las empresas con márgenes reducidos sienten primero la presión en el flujo de caja y solo después en los resultados contables, lo que retrasa la reacción de la dirección ante el riesgo, según informa Pedro Magalhães.
¿Por qué no basta con observar únicamente la tasa Selic?
Analizar de manera aislada el nivel de la Selic dice poco sobre el riesgo real de una empresa. Lo que importa es la combinación entre deuda a tasa variable, vinculada al CDI, y deuda indexada a la inflación o a tasa fija, con cuotas previsibles independientemente del ciclo de tasas de interés.
Las empresas con ingresos sensibles a la inflación, que pueden trasladar fácilmente los aumentos a sus precios, consiguen convivir mejor con deudas indexadas al IPCA. En cambio, los negocios con márgenes más rígidos y poca capacidad para trasladar los costos a los precios suelen sufrir más cuando la mayor parte de sus pasivos está vinculada al CDI, especialmente durante ciclos prolongados de tasas elevadas. Este análisis, observa Pedro Daniel Magalhães, suele faltar precisamente en las empresas que más lo necesitan: aquellas que operan con márgenes reducidos y nunca han separado sus deudas según el tipo de indexador.
¿Cómo funciona el Índice de Cobertura de Intereses?
Uno de los indicadores más útiles para medir este riesgo es el Índice de Cobertura de Intereses, que compara el resultado operativo de la empresa con los gastos financieros del período. Cuanto mayor sea el índice, mayor será el margen que tendrá la empresa para pagar intereses sin comprometer sus inversiones ni sus operaciones.
Un índice que disminuye constantemente, incluso cuando los ingresos permanecen estables, suele revelar que el costo de la deuda está creciendo más rápido que la capacidad de generación de caja. Esta señal tiende a aparecer antes de cualquier retraso en los pagos, lo que la convierte en una alerta preventiva más útil que el simple seguimiento de la morosidad.
¿Qué hacer cuando el índice muestra fragilidad?
Cuando el indicador revela debilidad, la solución difícilmente se limita a reducir costos. Extender el plazo de la deuda, incluso con un spread ligeramente mayor, suele aliviar la presión mensual sobre el flujo de caja y permitir que la operación se ajuste.
En las operaciones que acompaña, Pedro Daniel Magalhães considera que revisar el indexador es tan importante como ampliar el plazo. Sustituir parte de la deuda a tasa variable por instrumentos con un costo más previsible, aunque sean ligeramente más caros en el momento de la contratación, reduce la volatilidad de los pasivos durante los meses siguientes.
¿Qué diferencia a las empresas que atraviesan el ciclo de aquellas que sufren?
Lo que diferencia a las empresas que atraviesan un ciclo de tasas de interés elevadas sin grandes sobresaltos de aquellas que entran en una situación de estrés financiero no es el tamaño de su balance ni el sector en el que operan. Es la disciplina de medir periódicamente si el costo de la deuda sigue siendo compatible con la capacidad real de generación de caja de la operación.
Esta disciplina exige menos intuición y más constancia: hacer un seguimiento del indicador, revisar la composición de los pasivos y actuar antes de que la presión se refleje en la cuenta bancaria, no después. Quienes tratan la estructura de la deuda como una decisión continua, y no como un ajuste de emergencia en momentos de dificultad, llegan a cada nuevo ciclo de tasas de interés con un mayor margen de maniobra que los competidores que solo reaccionan cuando el flujo de caja ya está bajo presión.